Банки пытаются сбыть долги дата-центров под ИИ

Крупные банки, финансировавшие строительство дата-центров под проекты в сфере ИИ, начали искать способы снизить нагрузку на свои балансы. JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC и MUFG изучают сделки по передаче рисков (significant risk transfer), позволяющие оставить кредит на бумаге, но переложить его наиболее рискованную часть на сторонних инвесторов. По данным Financial Times, причиной стали внутренние лимиты на концентрацию exposure, связанного с ИИ.

Показательный пример — попытка распределить $38 млрд строительного долга по проектам дата-центров в Техасе и Висконсине, арендованных Oracle. Группа банков, включая JPMorgan и MUFG, безуспешно занимается этим более полугода, сообщал Bloomberg. Некоторые кредиторы готовы продавать части долга небанковским покупателям с дисконтом, лишь бы вывести активы с баланса.

Мэтью Монио, соруководитель направления кредитного риск-шеринга в Man Group, заявил FT, что размеры таких сделок «несоразмерны ни с чем, о чём мы когда-либо думали». Это оценка не хедж-фонда, отказывающегося от сделки, а специалиста, чья работа — оценивать именно такие риски. По его словам, текущие цифры не укладываются ни в одну из известных ему моделей.

Индикатором напряжения стал Oracle. Спред пятилетних кредитных дефолтных свопов компании в начале октября достиг около 151 базисного пункта — максимума с 2009 года, по данным Bloomberg. В июле S&P понизило рейтинг Oracle до BBB-, всего на одну ступень выше «мусорного». Компания планирует привлечь ещё более $40 млрд долга и капитала в текущем финансовом году — вдобавок к $18 млрд облигаций, размещённых за один день в сентябре.

Спрос на бумаги, связанные с ИИ, ослабевает. Облигации Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle торгуются с премией к сопоставимым по рейтингу не-ИИ корпоративным долгам. Книги заявок на их размещения сократились примерно с пятикратного превышения объёма в феврале до менее чем двукратного к июлю, сообщал Bloomberg. Это разница между бумагой, которая продаётся сама, и той, которую банку приходится размещать с усилием.

Ситуация усугубляется ростом безрисковых ставок. Доходность десятилетних казначейских облигаций США в этом месяце достигла 5,304% — максимума с 2002 года, после аукциона на $39 млрд с доходностью 5,30%. В протоколе сентябрьского заседания ФРС корпоративные заимствования, связанные с ИИ, названы одним из факторов этого движения. Capital Economics считает, что основной драйвер — инфляция и дефицит бюджета, а не облигации технологических компаний.

Инвесторы становятся избирательнее. Капитал перетекает к дата-центрам, арендованным гиперскейлерами с инвестиционным рейтингом вроде Microsoft и Google, и уходит от более слабых заёмщиков. Бумаги под аренду CoreWeave оцениваются в 7,00–9,875% против 5,70–7,875% для гиперскейлеров, по данным CCIR. Менее капитализированные ИИ-инфраструктурные компании, выходящие на долговой рынок в следующем квартале, будут конкурировать за тот же пул нервных кредиторов, что и Oracle, но без его баланса и клиентской базы.